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由于股市在中国金融体系中的作用相对来说并不重要，近期股市震荡对经济的影响很有限。更重要的问题是，中国领导层能不能从这一经历中吸取教训。

中国经济正变得越来越“正常”，因为市场力量对经济的影响越来越大，同时金融体系越来越与国际市场接轨。不过，市场力量驱动的经济体系固然比计划经济更能提高效率，但也天生会伴随着更多波动。这次股灾的一个教训是，市场不能对政府意志力无条件信奉，政府意志要想取得人民的信任，需要有一个称职的监管机构来保护民众。

回顾历史，此前一次股灾是在2006年-2008年，上证综指从1000多点飙升到6000点以上，又在一年内下跌到2000点，然后一直维持到去年6月。当时的泡沫同样是由市场参与者过度投机和贪婪导致，但人们的记忆是短暂的。

中国经济正在放缓，为何股市突然之间重新变得这么有魅力？

此轮股市的飙升与经济基本面并无关联，而是由国家推动的、意图很好却实施不当的政策催生的。政策制定者正确地看到，储户在把钱存在银行或用于投资房地产之外，还需要更广泛的投资选项。经历了上一次股市泡沫后，中国股市仍然极不完善，缺乏吸引力和可信度。政府的另一个目标是，鼓励更多公司通过发行股票而非从银行贷款的方式融资，以此来缓解国家的债务负担。为达到这些目的，中国证监会以及一些体制内人士高调鼓吹牛市所能带来的收益。

政府高层反复强调股市要在经济中扮演更重要的角色，这让普通民众认为这是投资获益的大好机会。上证指数从一年前的2000点上升到春节前后的3500点，那些没经历过风浪的投资者断言股市会继续攀升，于是一拥而入。他们的确尝到甜头，几个月内股市飙升至5000点以上。

国内金融界对中国有望被纳入MSCI新兴市场指数的期待，无疑助推了这波股市热浪。一旦被纳入，将会催生更多海外需求，股价会进一步上扬。另外，大量散户不断通过配资加杠杆买入，进一步助推了股市的狂欢。短短几个月内，杠杆交易使得股价与经济基本面严重脱节。尽管中国证监会间或发出警示，但更多时候它仍在吹嘘股市的美好前景，并没有坚决抑制过度的杠杆买入。

在股灾发生前的几个月，市场情绪的转变已初露端倪。首先是相对有经验的投资者逐渐意识到经济增速仍在下滑，股价已与经济基本面脱节。股价暂时还未下滑，是因为经验不足的股民受高回报的诱惑，仍在继续买入。不过，随着对政府维持股价快速上涨能力的怀疑逐步浮现，卖出的压力开始累积。到6月初，中国并未被纳入MSCI新兴市场指数，市场情绪出现180度转弯。股市的下滑已经不可逆转--任何能缓解下跌的市场因素都被杠杆交易的平仓抵消，又进一步导致更多抛售，上证指数跌至3500点。

使股指加速攀升的力量，同样会放大股市下跌速度。政府采取的权宜之计如遏制抛售、鼓励买入等，可能会暂时稳定市场。但有传闻称，官方在股指回升到4500点前不会收手。这无疑会重蹈覆辙--为股价设立具体目标，而不仅仅是为急速下跌提供必要的底部支撑。政府为了缓解恐慌性交易，为市场注入信心，并没有错，但试图将估值水平推高到远超基本面可以维持的水平，则是一个错误。

当人们的情绪稳定下来后，应从这次股灾中吸取这样的教训：股市必须由市场力量和经济基本面驱动，不能基于政府意志。政府的职责是监管和执行好规则，减缓市场风险，不能因任何与之冲突的推高股价压力而改变这一角色。中国证监会似乎在频繁犯这样的大忌。为了让人们相信中国股市是真正的市场，诸如证监会这样的监管机构的角色及问责机制，有必要进行调整——与执政党控制的人事任命程序保持适当隔离。

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