源文件: 《中美聚焦》

鉴于经济和地理上更接近中国，东南亚是否应该准备用红钞（人民币）代替绿钞（美元）呢？一些东南亚国家已经在这么做。2015年末，印尼宣布从2016年开始在对华贸易中使用人民币。同时，新加坡、泰国和马来西亚也提高了人民币支付能力，包括建立人民币结算中心。

东南亚国家的这些举措可以理解。无论如何，它们庞大的中国邻居不仅是世界最大出口国、第二大经济体和第三大债权人，而且还设立了20个离岸人民币中心，达成了35个双边货币互换协定。2011年以来，人民币在全球贸易中的份额增加五倍，成为世界五大主要贸易货币之一。认识到这些进展，IMF于2016年10月1日宣布人民币为“可自由使用货币”，如今更将其纳入它的特别提款权（SDRS）一揽子货币，权重仅次于美国和欧元，居第三位。

不过在现阶段，东南亚政府想在这方面更加有作为，未免太早了。特别是，在外汇储备中持有大量人民币对东南亚政府来说意义并不大。谨慎的做法是等待人民币成为与美元、欧元不相上下的更稳定的全球储备货币，但今天它肯定还不是。全球外汇储备主要还是美元（63.6%）和欧元（20.4%），之后是英镑（4.8%）、日元（4.1%）、加元（2%）、澳元（1.9%）和瑞士法郎（0.3%）。中国人民币的份额非常之小，甚至未计入IMF的“外汇储备币种构成”（但2017年3月底开始它将被单独列出）。

不愿持有和交易人民币资产的主要原因，在于担心人民币的流动性和汇率动荡。不仅由于人民币市场根基浅薄加剧了汇率动荡，而且，人民币衍生工具、交叉货币互换、期货与期权的匮乏也难以对冲汇率波动。事实上最近几个月里，受来自中国国内的冲击，人民币汇率一直在动荡。这些冲击包括政府宣布改革汇率制度（2015年8月11日），中国股市跌幅超过8%（2015年8月24日），以及中国股市再度剧烈震荡（2016年1月4日）。

妨碍外国人持有人民币资产的更深层原因，是他们难以进入中国国内金融体系。虽然中国国内债券市场规模位居世界第三，仅次于美国和日本，但政策限制抑制了外来所有权。同样，交易商和投资商也不愿持有人民币资产，除非他们可以将账户结余用在广泛的金融交易和金融工具上。因此，人民币国际化步伐将取决于中国国内金融体制改革的步伐，取决于增加外国交易商和投资商准入的步伐。

如果有什么变化的话，人民币国际化的阻碍似乎在增加，而非减少。其反映是，过去一年中国自己的人民币计价贸易从26%下降到16%，而在香港这个中国最大离岸人民币中心，人民币存款从2014年的高峰下降了30%。导致人民币国际化步伐放慢的一个原因，是中国政府加强了资本管制，以应对2016年大量资本外流后人民币的快速贬值。在稳定与实现资本账户自由化之间，中国当局明显选择了前者。

人民币国际化的近期前景也不特别令人鼓舞。在国内，中国政府仍面临去杆杠化和国企改革的艰巨任务，同时中国经济增长放缓，经济从外部驱动转向由国内驱动增长，这是复杂的过渡，如果处理不当，就可能导致增长中断，金融动荡加剧。在国外，中国要面对更多的保护主义和美国特朗普政府的挑衅，这有可能极大增加贸易和金融流动的不确定性，使人民币面临不可预测的后果。

现实表明，现在也许不是东南亚经济体增加人民币敞口的最佳时机。东南亚是世界上贸易最开放的地区之一，通过贸易已经受到了中国经济放缓的严重影响。但本地区与中国的金融联系并不发达，经过金融渠道受到的直接影响有限。在可预见的未来最好继续保持现状。一些东南亚国家（新加坡、印尼、马来西亚）受到经由国际资本市场传播的中国金融动荡的冲击，它们正在努力管控这场动荡，使其保持在合理区间。增加人民币敞口只会削弱这些努力。

随着中国持续增长、改革、投资海外并与全球金融体系接轨，人民币有一天作为全球储备货币与美元、欧元竞争几乎是不可避免的。但这一天还很遥远，向新常态过渡注定会产生冲击，使动荡加剧。对东南亚这个易受经济冲击的地区来说，政府应该明智地采取规避风险的战略，不再增加人民币敞口，直到中国经济出现更可持续的增速，直到人民币不仅更稳定，而且拥有开放的资本账户和与全球更加相融的金融制度的支持。

本文原载于《中美聚焦》。